中国企业外币债务仍在继续放量，但在美联储升息、人民币双向波动、中国国内经济三期叠加的背景下，一路高歌的海外融资背后却隐藏着日益扩大的外币风险敞口；而且通过巨大的融资需求，海外的风险敞口有可能内化，甚至对国内的货币政策产生负面的传导效应。

国际清算行7月底公布的国际银行业贷款数据显示，2014年一季度中国新增跨境贷款1330亿美元，同比增长49%，继续成为推动跨境贷款融资的主要力量；与此同时，中国企业海外债券融资热忱也继续高涨，截至7月末，中国企业发行的美元债券已经接近450亿美元，再度创出新高。

除了美元债券，中国企业的外币负债中更大一部分是外币贷款。

国际清算银行7月份公布的截止到2014年3月末的最新数据显示，2014年一季度，中国是全球范围内新增跨境贷款申请最多的国家，单季度新增跨境贷款1330亿美元，同比增长49%，按照国际清算银行的数据，中国目前的外币贷款余额已经超过1万亿美元。

值得注意的是，中国的外币贷款中短期贷款占到所有贷款余额的近八成，也就是说有至少2014年需要偿还的外币贷款规模在8000亿美元。

一般认为，短期外债在总的外债规模中占比过高会导致偿还压力较大，国际上对此设定的警戒线标准为25%。

但国家外汇管理局国际收支司管涛在7月23日的国新办发布会上表示，尽管中国短期外债占比超过了25%的国际警戒线，但短期外债占外汇储备比例仅为17%，而国际警戒标准是100%，因此总体风险可控。

目前美联储执行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美国资金成本的衡量基准，其上行将直接影响国际融资成本。

美联储升息最直接影响的是美国的贷款利率及美国国债利率水平，而美国利率水平一直被认为是无风险基准利率，几乎所有的美元债券发行都是在同期限美国国债利率水平上加上一定的风险溢价，因此一旦美国升息，美国国债收益率上行，中国企业在海外发行美元债券的成本将显著上行；同理，美国贷款利率上行也将传导至全球跨境贷款的利率水平，届时将对中国企业借新还旧造成压力。

他甚至认为，目前中国企业本外币资产负债错配长期以来绑架了中国的汇率政策。

警惕传导效应内化

中国企业在海外融资成本上行但融资需求不减的情况下，海外融资转国内融资将成为一种选择，一旦成真，也就成为美联储升息对中国货币政策的内化效应。

当前中国经济正处于三期叠加的背景，中国货币当局一大困扰因素就是M2大量发放的情况下，中国企业普遍融资成本仍然处于较高水平。

而如果央行没有更加结构性的应对方式，继续采取放水和加杠杆的方式解决上述问题，中国又将回归片面依赖放水刺激经济的老路，也就再度回归击鼓传花的故事。